铜：关注美债上限谈判进展，弱势震荡

【现货】5月22日SMM1#电解铜均价65470元/吨，环比-225元/吨；基差225元/吨，环比-105元/吨。广东1#电解铜均价65420元/吨，环比持平；基差190元/吨，环比-25元/吨。

【供应】铜精矿进口指数88.13美元/吨，周环比上涨1.25美元/吨。据SMM，4月中国电解铜产量为97万吨，环比增加1.86万吨，增幅为2%，同比增加17.2%；5月预计95.35万吨。短时现货资源偏紧，现货升水明显上扬，不过后续进口和仓单资源预期逐渐流入市场，有利于缓解供应问题。

(相关资料图)

【需求】精铜制杆周度开工率79.99%，周环比上升4.33百分点；再生铜杆53.11%，周环比下滑1.02个百分点。精废价差走弱至1150元/吨，周环比增加339元/吨。四月传统旺季效应平淡，五月步入淡季。线缆企业新增订单明显放缓，家电和电动工具补库表现欠佳，漆包线行业订单下滑。

【库存】海外累库，国内延续去库。5月19日SMM境内电解铜社会库存12.35万吨，周环比减少2.85万吨； 保税区库存13.87万吨，周环比减少1.13万吨；LME铜库存9.20万吨，周环比增加1.54万吨；5月18日COMEX铜库存2.76万短吨，周环比持平。全球显性库存37.93万吨，周环比减少2.45万吨。

【逻辑】市场着眼于美债上限谈判，短期资金情绪围绕事件进展波动，内外宏观整体偏弱的状态没有改变，中期铜价仍有向下风险。现货层面，前期市场可流通资源偏紧，中下游逢低拿货，国内延续去库，现货升水明显上扬。不过，随着近期进口和仓单资源流入市场，现货升水下调。沪铜核心参考区间64000~66500元/吨，维持反弹空思路。

【操作建议】反弹空

【短期观点】中性偏空

锌：需求弱复苏，偏弱震荡

【现货】：5月22日，SMM0#锌20600元/吨，环比-210元/吨，对主力+190元/吨，环比持平。

【供应】：2023年4月SMM中国精炼锌产量为54万吨，环比减少1.67万吨，同比增加8.97%。1-4月精炼锌累计产量达到210.9万吨，同比增加7.22%。进入5月，多数炼厂检修恢复带来增量，且云南限电影响有所减轻，部分炼厂产量计划回归到正常水平。

【需求】：下游弱复苏。5月19日当周，镀锌开工率62.44%，环比+1.1个百分点；压铸锌合金开工率47.38%，环比-0.5个百分点；氧化锌开工率61.5%，环比+1.4个百分点。

【库存】：5月22日，国内锌锭社会库存11.4万吨，较上周五-0.29万吨；5月22日，LME锌库存约4.6万吨，环比-0.1万吨。

【逻辑】：4月中国CPI同比上涨0.1%，环比回落0.6个百分点。4月社融新增不及预期。宏观数据偏弱。需求端，地产数据偏弱，小五金出口收缩、国内汽配类订单疲软，终端消费平淡。供应上，海外冶炼厂复工。原料上，5月锌精矿加工费4800元/吨，加工费边际下滑，4月受湖南、陕西、云南、甘肃等地常规检修，产量边际小幅下滑，当前虽利润下冶炼厂无明显减产，同时检修影响量不及预期，预计5月产量环比新增约2万吨。锌价偏弱震荡。

【操作建议】：观望

【观点】：偏弱震荡

铝：低库存与弱复苏博弈，多单注意利润保护

【现货】：5月22日，SMMA00铝现货均价18370元/吨，环比-170元/吨，对主力+150元/吨，环比持平。

【供应】：据SMM，2023年4月份国内电解铝产量334.8万吨，同比增长1.5%。4月份广西、贵州等地区持续复产。1-4月份国内电解铝累计产量达1326.5万吨，同比增长3.9%。4月西南地区铝中间制品产量攀升，国内铝水比例环比增长2.4个百分点至73.4%。预计5月电解铝产量345万吨。

【需求】：下游开工整体小幅复苏，5月19日当周，铝型材开工率67.5%，周环比+0.8个百分点；铝板带开工率75.8%，周环比-2.2个百分点；铝箔开工率80.3%，周环比-0.7个百分点。汽车型材订单下滑，光伏型材开工较好。

【库存】：5月22日，中国电解铝社会库存66.9万吨，较上周一-7.1万吨。5月22日，LME铝库存55.5万吨，环比持平。

【逻辑】：4月中国CPI同比上涨0.1%，环比回落0.6个百分点。4月社融新增不及预期，宏观数据偏弱。供应端，四川、广西、贵州复产，云南生产维持稳定，关注云南丰水期复产动态。国内库存延续大幅下滑，铝水比例上升，或阶段性加剧锭的紧张。需求端，地产数据偏弱，下游企业多按订单生产，汽车订单走弱，光伏订单尚可，整体增速放缓，俄铝更多流入中国。多单关注18000支撑，注意保护利润。

【操作建议】：多单注意利润保护

【观点】：中性

镍：低库存支撑，宏观偏弱压制，震荡为主

【现货】5月22日，SMM1#电解镍均价173850元/吨，环比+2250元/吨。进口镍均价报172100元/吨，环比+2900元/吨；基差7250元/吨，环比+350元/吨。

【供应】据SMM，4月全国精炼镍产量共计1.76万吨，环比上调0.17%，同比上升36.35%。新增产能集中在年中投放，但电积镍生产经济性下行给新增产能如期投产增加不确定性，部分已知的新增产能延期。俄镍长协订单流入，清关条件并不受进口是否盈利而限制，补充国内供应。

【需求】纯镍需求整体平稳，终端领域表现分化。不锈钢5月维持高排产，主要系产业竞争和利润小幅修复，需求实际平淡。新能源方面，尽管碳酸锂阶段性止跌企稳，但硫酸镍和硫酸钴仍在降价出售。合金和电镀企业维持逢低补库、高价不采态度。

【库存】5月19日LME镍库存39174吨，周环比减少120吨；SMM国内六地社会库存3972吨，周环比减少1229吨；保税区镍库存4100吨，周环比减少200吨。全球显性库存47246吨，周环比减少1549吨。特别地，精炼镍库存绝对值低位存在多方因素作用，合理考虑隐性库存带来的影响。

【逻辑】尽管国内排产和长协订单有增量，但目前现货资源绝对量有限，镍价大跌后市场成交回暖，国内明显去库，现货升水高位。上期所仓单历史低位，临近交割月，警惕挤仓风险。认为盘面对目前产业利空交易较为充分，主力在16.2w位置得到支撑，继续破位需要产业信息或者宏观利空强驱动。中线来看，随着新增产能逐步兑现，俄镍以人民币计价进口逐步落实，供应存在放量预期，二季度向后供需平衡边际走弱。短期沪镍主力参考运行区间162000~177000元/吨，中线维持反弹空。

【操作建议】短期162000~177000元/吨震荡，中线维持反弹空

【短期观点】中性

不锈钢：社库延续去化，关注原料走势，承压运行

【现货】据Mysteel，5月22日无锡宏旺304冷轧价格15200元/吨，环比持平；基差525元/吨，环比+75元/吨。

【供应】5月钢厂排产创新高，钢厂控制分货节奏，造成短时现货资源紧平衡，关注到货情况，后续供应压力逐步显现。据Mysteel，2023年4月国内新口径国内41家不锈钢厂300系粗钢产量141.34万吨，月环比减少3.2%，同比减少4.3%；5月排产166.71万吨，月环比增加17.9%，同比增加16.8%。

【需求】整体一季度不锈钢终端需求表现平淡，没有明显的淡旺季区别，预计5月不锈钢需求维持弱势复苏状态，难以看到明显回暖。

【库存】据Mysteel，5月18日无锡+佛山300系社会库存51.22万吨，周环比减少1.74万吨。另外，4月国内15家主流钢厂300系厂内库存57.4万吨，环比增加0.9%。

【成本】高排产推高镍铁价格，镍铁厂利润状况改善，供应预期增多。部分镍铁持货商是用镍盘面去做套保，镍价盘面急跌后，镍铁存在抛售风险。倾向认为镍铁价格的持稳不可持续，后市成本大概率坍塌。

【逻辑】五六月份产业整体供增需弱，原料价格存在走弱风险，盘面主基调承压。具体来看，5月钢厂排产创新高，但实际产量大概率不及预期，前期钢厂控制发货节奏，但近期市场资源陆续到货，现货成交边际转弱，供需预期走弱。厂内库存累积，社库延续去化。钢厂利润收窄，按即期原料采购价格算，半流程工艺小幅亏损。镍铁厂利润恢复，镍铁价格小跌。目前只有当镍铁价格形成负反馈，不锈钢才能继续顺畅下跌。单边策略上，维持逢高空思路，不建议追空，需要注意仓位管理。

【操作建议】逢高空

【短期观点】谨慎偏空

锡：缅甸锡矿政策再度发酵，供给端弹性较低短期对锡价有支撑

【现货】5月22日，SMM 1# 锡197250元/吨，环比上涨750元/吨；现货升水325元/吨，环比上涨75元/吨，盘中价格回落时成交稍有增加，多为贸易企业前期出售给下游企业后点价的货源点价。

【供应】4月锡矿进口18671吨，环比减少14.85%，1-4月累计进口74171吨，累计同比减少29.1%。其中缅甸地区进口锡矿14842吨，环比减少11.58%，累计进口锡矿55759吨，同比减少32.55%。4月国内精炼锡产量14945吨，环比减少1.12%，同比减少1.05%，4月精锡企业开工率63.37%，环比减少0.72%，同比减少3.02%。与之前预期偏差主要在于广西及江西地区增产未能兑现，同时云南地区有部分企业减停产，导致4月产量环比下滑，本周江西地区冶炼厂陆续产出，预计5月产量小幅增加。

【需求及库存】焊锡企业4月开工率81%，月环比不变，仍未恢复至春节前水平。其中大型企业开工率86.1%，环比减少0.1%，中型企业开工率70.7%，环比减少0.5%，小型企业开工率52.2%，环比上升0.7%。4月份国内焊料企业产量和开工率均总体较3月份变动不大，多数焊料企业反馈，企业在4月份的订单情况较3月份未有明显转变，且市场中订单情况较去年仍有约3-4成的降幅。截止5月22日，LME库存1830吨，环比减少5吨；上期所仓单库存8495吨，环比增加11吨；精锡社会库存11292吨，环比增加13吨；4月企业库存3860吨，环比减少950吨。

【逻辑】基本面方面，锡矿紧张情况延续，但国内冶炼企业总体维持平稳生产，国内锡锭供应未有明显减量，高库存情况下维持宽松格局，缅甸锡矿政策较之前市场预期不同，或存在减停产可能性。需求方面，虽有半导体行业周期回暖预期，同时终端产量及出货皆有抬头迹象，但终端仍处于主动去库存阶段，仍未反馈至锡下游焊锡环节，焊锡订单未有明显提振，需求依旧偏弱。综上所述，高库存及弱需求下对锡价上方有压力，而缅甸可能存在的锡矿减停产及原料端偏紧，使供给端弹性偏低对锡价存较强支撑，预期短期锡价在无明显驱动前维持窄幅波动，后续关注半导体需求是否回暖专递至焊锡消费及宏观方面扰动。

【操作建议】观望

【短期观点】中性

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